Life is beautiful

　息子の大学で授業参観をする機会があったので聴講したのが「Corporate Finance」の授業。わずか７０分の授業であったが、とても分かりやすかったので復習の意味も兼ねてここに解説してみる。

　まず、会社として採用することを考慮している二つのプロジェクト、「S」と「L」があったとする。プロジェクト「S」は、一年目に５０万ドル、二年目に４０万ドル、三年目に３０万ドル、四年目に１０万ドルのキャッシュフロー（＝会社に入ってくるお金）を生み出すが、プロジェクト「L」は、一年目に１０万ドル、二年目に２０万ドル、三年目に３０万ドル、４年目に６０万ドルのキャッシュフローを生み出す。

　それぞれのプロジェクトに１００万ドルの資金が必要で、調達した資金には１０％の利息がかかると仮定したとき、会社としてはどちらのプロジェクトを選ぶべきか、というのが今回の課題である。

　「投資した資金を回収するのにどのくらいの期間がかかるか」で比較すると、プロジェクト「S」が３年、プロジェクト「L」が４年となるが、この方法では、トータルのキャッシュフローを評価に含めていないので、資金回収後に大きなキャッシュフローが期待できるプロジェクトを過小評価してしまう可能性があるので好ましくない。

　「トータルのキャッシュフローがどのくらいあるか」で比較すると、プロジェクト「S」が１３０万ドル、プロジェクト「L」が１４０万ドルとなるが、この方法は金利をまったく考慮していない点が不十分である。

　そこで、「現在のお金の方が未来のお金より金利分だけ価値が高い」という考えに基づき、一年後の１ドルの価値を一年分の金利分だけ割り引いた(1÷1.1)ドル（約0.909ドル）、二年後の１ドルの価値を二年分の金利分だけ割り引いた(1÷(1.1)^2)ドル（約0.826ドル）、N年後の１ドルの価値をN年分の金利分だけ割り引いた(1÷(1.1)^N)ドルと、金利分だけ割り引いて現在の価格（Present Value）に変換することにより、未来のキャッシュフローを一つのものさしで比較できるようにする手法（Discount Cash Flow = DCF）を採用するのが一般的である。

　この手法を使って、二つのプロジェクトの未来のキャッシュフローをそれぞれ現在の価格に変換すると以下の通りになる。

　繰り返しになるが、最も重要な点は、こうやって未来のキャッシュフローを現在の価値に変換することにより一つのものさしで比較できるようにする点。それゆえにその合計値に意味が出てくるし、二つのプロジェクトの価値を直接比較して定量的な判断を下すことが可能になる。この場合だと、二つのプロジェクトのキャッシュフローの現在価値の合計（PV）がそれぞれ107.88万ドル、104.92万ドルとなり、プロジェクト「S」の方が価値が高い（つまり会社として選択すべきプロジェクト）ということが分かる。

　実際には、PVからプロジェクトに必用な資金を引いたNet Present Value (NPV)を指標とし、そもそも会社として考慮する価値があるプロジェクトかどうかがはっきりと分かるようにする。NPVが正ならば価値を生み出すプロジェクト、NPVが負ならば逆に価値を損なうプロジェクト（つまり会社としては手を出してはいけないプロジェクト）、NPVが大きければ大きいほど大きな価値を生み出すプロジェクト、という判断ができることになる。

　ちなみに、この分野に関しては、一度ちゃんと勉強しようと一年ほど前に定番テキストの「コーポレート・ファイナンス」を手に入れて読み始めたのだが、１７３ページまで読んだところで休憩中である（上下巻合わせて１２００ページ以上ある）。これを機会に、再度チャレンジしてみようかと思う。